Analisi Gennaio 25

Livelli di liquidità delle banche americane

I livelli di liquidità delle banche americane sono scesi vicino al minimo stimato durante la chiusura del trimestre, per poi tornare al range abituale.

Saldo del Treasury General Account (TGA): Il saldo del conto del Tesoro presso la Fed è sceso a $641 miliardi, al di sotto del target ($700–850 miliardi). La riduzione potrebbe derivare da tempistiche di emissione a breve termine o da un intervento mirato per gestire le carenze di liquidità di fine trimestre. Un saldo TGA più basso migliora temporaneamente la liquidità, reimmettendo denaro nel sistema finanziario.
Problemi legati al tetto del debito:
- Il tetto del debito è stato ripristinato, limitando l'emissione di nuovo debito. Dal 21 gennaio, verranno adottate misure straordinarie per gestire i pagamenti.
- A differenza dei conflitti precedenti, questa è una disputa interna al partito Repubblicano, tra il Congresso e il Presidente Trump, e dovrebbe risolversi più rapidamente rispetto alle controversie sotto Biden.
- Un conflitto prolungato potrebbe svuotare completamente il saldo del Tesoro, migliorando la liquidità nel breve termine ma creando problemi al momento del rifornimento, soprattutto senza il supporto del reverse repo facility (come nel 2023).
Prospettive di liquidità: Al momento, la liquidità rimane stabile grazie al drenaggio del saldo del Tesoro, che compensa l’inasprimento quantitativo (QT) della Fed. Tuttavia, permangono incertezze legate alla risoluzione del tetto del debito e alla strategia di emissione futura del Tesoro.
Cambiamento alla guida del Tesoro: Scott Bessent, probabile nuovo Segretario del Tesoro, potrebbe spostare l’emissione dai T-bill verso T-note e T-bond a lungo termine, riducendo la liquidità.
Politica della Fed: Si prevede la fine del QT nel 2025 per affrontare eventuali problemi di liquidità.
Impatto sul mercato: Le condizioni di liquidità restano strettamente collegate ai prezzi degli asset, con i prossimi mesi che si preannunciano decisivi dopo un 2024 relativamente stabile.

Indicatori di Liquidità Globale

Il Dollar Index ha recentemente superato quota 110, segnalando un peggioramento della liquidità globale. Tuttavia, si è leggermente ridimensionato dopo la pubblicazione del rapporto sull’IPC della scorsa settimana. L’IPC generale è risultato in linea con le aspettative, mentre l’IPC core è stato leggermente inferiore grazie al rallentamento dei costi abitativi (un fattore ritardato), influenzando le percezioni del mercato sulla politica futura della Fed.

Quando il dollaro si rafforza eccessivamente, aumenta la pressione su enti con debiti denominati in dollari, portandoli a vendere Treasury per ottenere liquidità. Questo, a sua volta, ha ripercussioni sui mercati statunitensi. Ad esempio, i Treasury custoditi alla Fed sono stati venduti a livelli che solitamente si osservano durante picchi ciclici del dollaro.

Inoltre, il precedente aumento del Dollar Index dopo l’elezione di Trump, seguito da un calo dopo la sua inaugurazione, suggerisce che un dollaro più debole supporterebbe il suo obiettivo di migliorare la bilancia commerciale e sostenere i mercati azionari.

Deficit Commerciale Strutturale degli Stati Uniti

Gli Stati Uniti mantengono da decenni un deficit commerciale strutturale, strettamente legato al ruolo del dollaro come valuta di riserva globale. Questo sistema ha vantaggi e costi significativi:

Vantaggi: La domanda globale di dollari è alimentata dal commercio internazionale e dai debiti denominati in dollari (oltre 13 trilioni di dollari, principalmente tra entità straniere). La liquidità e la profondità dei mercati statunitensi (azioni, obbligazioni, immobili) attraggono riserve globali.
Costi: Il valore elevato del dollaro rende poco competitiva la produzione a basso margine negli Stati Uniti. Ciò ha portato a una delocalizzazione dell’industria manifatturiera verso paesi come la Cina, mentre settori come finanza, tecnologia, farmaceutica e difesa prosperano.

Questa dinamica fa sì che i surplus commerciali globali siano reinvestiti in asset statunitensi (Treasury, azioni, immobili), aumentando il deficit netto di investimento internazionale degli Stati Uniti, attualmente a -24 trilioni di dollari.

Conseguenze Politiche ed Economiche

Il deficit commerciale e il declino industriale hanno implicazioni rilevanti:

Populismo: Le aree manifatturiere in declino, come la Rust Belt, richiedono il ritorno dell’industria.
Sicurezza militare: La capacità degli Stati Uniti di competere in settori strategici, come la produzione di armamenti, è stata compromessa.
Dipendenza dall’estero: Durante la pandemia, è emersa la vulnerabilità derivante dalla produzione di componenti essenziali, come ventilatori, in Cina.

Il processo di rilocalizzazione industriale sarebbe lungo e complesso, richiedendo:

Investimenti in capitale umano altamente qualificato.
Riduzione dei costi sanitari per aumentare la competitività.
Potenziamento delle infrastrutture energetiche, ora concentrate in Cina.

Analisi delle Tariffe

Una delle strategie per ridurre il deficit commerciale è tassare le importazioni tramite tariffe. Quando è più competitivo produrre beni all'estero, una tariffa può bilanciare questa competitività.

Costi delle tariffe:
Nonostante i sostenitori delle tariffe affermino che il costo venga sostenuto dal settore estero, molte aziende operano con margini di profitto del 10-20%. Tariffe elevate possono spingere le aziende ad aumentare i prezzi o a ritirarsi dal mercato, causando inflazione. Inoltre, altri Paesi potrebbero rispondere con tariffe reciproche, innescando ritorsioni economiche.

Obiettivo delle tariffe:
L'idea principale è riportare la produzione nel Paese di origine. Tuttavia, questo processo richiede tempo per trasferire o ricostruire infrastrutture, stabilimenti e personale qualificato, soprattutto in contesti con costi più elevati, generando ulteriore inflazione.

Scenario 2025:
Il 2025 sarà cruciale per capire se le tariffe proposte da Trump verranno effettivamente implementate o utilizzate come strumento di negoziazione. Attualmente, gli Stati Uniti registrano un deficit commerciale mensile di circa 80 miliardi di dollari (quasi 1 trilione all’anno), importando circa 4 trilioni di dollari di beni e esportandone 3. Una riduzione di questi flussi potrebbe destabilizzare il sistema finanziario globale, poiché il dollaro è la valuta di riserva mondiale, necessaria per il commercio e il servizio del debito in dollari.

Cina e commercio globale:
Gli Stati Uniti importano circa 500 miliardi di dollari dalla Cina, ma la cifra reale è più alta considerando i beni intermedi. La Cina, invece, registra un surplus commerciale di oltre 1 trilione di dollari, con esportazioni annuali di circa 4 trilioni distribuite in tutto il mondo.

Impatto delle tariffe:

Tariffe del 20% su tutte le importazioni USA (4 trilioni di dollari): genererebbero 800 miliardi di dollari di entrate tariffarie, ma sarebbero altamente disruptive e inflazionarie.
Tariffe del 20% sulle importazioni cinesi (500 miliardi): produrrebbero 100 miliardi di dollari.
Tariffe del 5% sulle altre importazioni (3,5 trilioni): aggiungerebbero 175 miliardi, per un totale di 275 miliardi, una cifra più gestibile ma insufficiente a ridurre significativamente il deficit commerciale.

Strategie alternative:
Un approccio graduale potrebbe essere più praticabile, come l’aumento progressivo delle tariffe nel tempo per consentire alle aziende di adeguarsi, trasferendo la produzione o pianificando nuovi investimenti negli Stati Uniti. Tuttavia, questo richiede anni e potrebbe comunque causare un aumento dei prezzi.

Riflessioni sul sistema globale:
Il deficit commerciale USA garantisce che i dollari continuino a fluire nel resto del mondo. Limitare questi flussi potrebbe destabilizzare il sistema finanziario globale, a meno che il dollaro non venga sostituito da un asset di riserva neutrale o che si sviluppi un sistema multipolare di riserve.

Possibile svalutazione del dollaro:
L’amministrazione Trump potrebbe optare per una svalutazione intenzionale del dollaro (10-20%) rispetto alle altre valute principali, per rendere più competitiva la produzione statunitense e mitigare gli effetti delle tariffe. Ciò potrebbe essere positivo per i prezzi degli asset e il PIL, ma inflazionistico per i consumatori americani.