📉 Sezione Macroeconomica

Condizioni di Liquidità negli Stati Uniti

L’attuale livello di liquidità domestica si trova in una fase di consolidamento, con una dinamica di drenaggio ancora attiva ma in progressivo rallentamento.

  • Reverse Repo Facility (RRP): il meccanismo utilizzato dalle istituzioni finanziarie per parcheggiare liquidità in eccesso presso la Fed è ormai quasi esaurito, con riserve scese sotto i 60 miliardi di dollari, rispetto ai picchi superiori ai 2.200 miliardi registrati nel 2022. Questo suggerisce che la stretta della politica monetaria sta esaurendo il suo impatto primario sui mercati monetari.

  • Treasury General Account (TGA): il conto del Tesoro presso la Fed mantiene una disponibilità superiore agli 800 miliardi di dollari. Se il Congresso dovesse ritardare il rinnovo del tetto del debito o se il Tesoro decidesse di ridurre le emissioni di bond per contenere la pressione sui rendimenti, questa liquidità potrebbe riversarsi nel sistema bancario, generando un effetto espansivo imprevisto.

📊 Dinamiche di Liquidità Bancaria
L'evoluzione delle riserve bancarie evidenzia un pattern differenziato tra istituzioni di grandi e piccole dimensioni:

  • Settembre 2019: le grandi banche hanno affrontato un improvviso stress di liquidità dovuto a nuove normative sui coefficienti di capitale (SIFI requirements). Ciò ha costretto la Fed a intervenire con operazioni di repo per oltre 100 miliardi di dollari giornalieri e, successivamente, a interrompere il "quantitative tightening" (QT).

  • Marzo 2023: le banche regionali, più esposte ai depositi instabili e alla duration risk sui titoli di stato, hanno subito un’ondata di prelievi che ha portato al fallimento di istituti come Silicon Valley Bank e First Republic. Da allora, le loro riserve sono aumentate grazie al Bank Term Funding Program (BTFP), ma il deterioramento dei margini di interesse netti (NIM) le mantiene vulnerabili.

🔹 Prospettive:
Si rafforza l'ipotesi che la Fed concluda il QT entro la fine del 2024. Un ulteriore segnale di cambiamento potrebbe essere un allentamento del Supplementary Leverage Ratio (SLR), che permetterebbe alle grandi banche di ampliare l’acquisto di Treasury senza impatti negativi sui coefficienti patrimoniali. Tuttavia, la Fed non ha ancora dato indicazioni formali su questa possibilità.

Indicatori di Liquidità Globali

Il valore del dollaro statunitense è una variabile chiave per la liquidità internazionale, data l’enorme esposizione globale al debito denominato in USD.

📈 Dinamica del Dollaro e Impatto sui Flussi di Capitale

  • Dollar Index (DXY): ha raggiunto un nuovo massimo annuale a gennaio, segnalando un forte rafforzamento del biglietto verde. Storicamente, un dollaro più forte coincide con una contrazione della liquidità globale, poiché aumenta il costo del debito per le economie emergenti e spinge gli investitori internazionali a liquidare posizioni in Treasuries per compensare il rischio valutario.

  • Vendite Net Foreign Holdings di Treasuries: la recente pressione sulle valute asiatiche ha portato a dismissioni nette di bond governativi USA da parte di investitori esteri, inclusa la Cina, che ha ridotto la propria esposizione per mitigare le svalutazioni dello yuan.

  • Rischi Futuri: Se il DXY dovesse continuare a salire sopra 107, si potrebbe assistere a un'accelerazione delle fughe di capitali dai mercati emergenti, innescando nuove turbolenze finanziarie. Al contrario, un indebolimento del dollaro favorirebbe un'inversione di questi flussi.

Ciclo Economico USA

Il momentum economico mostra segnali contrastanti, con un rallentamento della crescita e un’inflazione ancora resistente.

🛒 Consumi e Inflazione

  • Vendite al dettaglio (Gennaio 2024):

    • Aspettative: -0,2% (MoM)

    • Risultato reale: -0,9% (MoM)

    • Questo dato riflette un possibile "effetto di rimbalzo" dopo la forte spesa di dicembre, ma anche una crescente cautela da parte dei consumatori.

  • Fed GDPNow Forecast: in calo ai livelli più bassi degli ultimi 6 mesi, indicando un rallentamento della crescita reale nel primo trimestre.

🏭 Produzione Industriale e PMI

  • ISM Manufacturing PMI: sta registrando un rimbalzo, con valori tornati sopra 50, segnalando una possibile fine della fase contrattiva. Tuttavia, il settore rimane fragile, con una crescita guidata più da ordini di rifornimento che da una domanda strutturalmente solida.

📊 Prospettive: Se i dati di inflazione e crescita continueranno a divergere, la Fed potrebbe trovarsi costretta a mantenere una politica più restrittiva più a lungo del previsto.

Aggiornamenti sulle Tariffe Commerciali

L'ex presidente Donald Trump ha annunciato un nuovo framework per le politiche tariffarie, basato su tariffe di reciprocità:

🔹 Dettagli della proposta:

  • Qualsiasi paese che imponga dazi sui beni USA riceverà una tariffa equivalente sui propri prodotti esportati negli Stati Uniti.

  • L'approccio è più strutturato rispetto alle minacce tariffarie casuali del 2018-2019, ma introduce complessità operative significative.

⚠️ Critiche e Impatti Potenziali:

  • La definizione di "tariffa" non è chiara: ad esempio, l’IVA europea potrebbe essere considerata una tariffa implicita, portando a dispute commerciali con l’UE.

  • Il meccanismo potrebbe portare a ritorsioni a catena, con effetti negativi sul commercio globale.

💰 Sezione Asset Digitali

Bitcoin e ETF Spot

Il mercato delle criptovalute sta attraversando una fase di consolidamento, con BTC che mantiene un trend laterale nonostante l’interesse istituzionale crescente.

📊 Fattori chiave:

  • Costo medio di acquisto di BTC in aumento, suggerendo una riduzione dell’iper-valutazione.

  • HODL Wave Indicator: indica che molti detentori di lungo termine non hanno ancora iniziato a prendere profitto, segnalando un potenziale per ulteriori rialzi.

  • Mubadala Investment Company (Fondo Sovrano di Abu Dhabi): ha investito oltre 400 milioni di dollari nell’ETF Bitcoin di BlackRock (IBIT), confermando il crescente interesse istituzionale.

BP sotto la lente di Elliott Management

Il fondo attivista Elliott Management ha acquisito una partecipazione del 5% in BP, del valore di oltre 4 miliardi di dollari. (Nel nostro portafoglio)

📉 Implicazioni:

  • Elliott sta facendo pressione per ridurre gli investimenti nelle energie rinnovabili, favorendo strategie più incentrate sui combustibili fossili.

  • BP scambia a un P/E di 10,5x, con uno sconto del 30% rispetto alle major americane.

  • Storicamente, le aziende petrolifere che hanno investito nelle rinnovabili hanno registrato underperformance rispetto a quelle rimaste focalizzate sui combustibili fossili.